? 對話雙隆投資馬俊:創新和應變能力是未來致勝的法寶

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        對話雙隆投資馬俊:創新和應變能力是未來致勝的法寶

        最新高手視頻! 七禾網 時間:2018-05-15 20:31:50 來源:七禾網

        七禾網注:嘉賓回答僅代表其本人觀點,不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生,愿七禾網用戶理性謹慎。



        馬俊:


        雙隆投資總經理。英國劍橋大學數學學士、金融學碩士、計量經濟學博士、CFA。10余年國內外金融市場從業經驗,累積管理百余個私募產品,資金規模超百億。


        曾在國際權威經濟學刊物Journal of Economic Theory(國際經濟學雜志前十)發表過論文,先后在Citigroup(花旗銀行)和Credit Agricole(法國農業信貸銀行)等國際投行機構進行過金融衍生品的策略研究。


        2005年投資國內股票市場,2008年投資英國股市,歸國后加入雙隆投資,歷任金融工程師、研發總監,引入海外先進量化投資模型,研發適應本土行情的投資策略,四年做到總經理職位。對管理期貨、市場中性、量化期權等量化投資領域均進行了深入研究和實戰,并在對沖基金的技術體系、研發規劃、投資交易等方面的積累了豐富的管理經驗。


        精彩觀點:

        在過去一年中主要是加強了短周期CTA策略和多因子對沖CTA策略的資源投入,以彌補中長周期策略去年遭遇不利行情的缺點。

        策略內置的動態調倉機制來自動調整策略倉位和杠桿使用,從而影響不同策略的相對配比。

        (新品種)前期少量參與,把握一些高勝率的確定性機會,同時慢慢積累歷史數據訓練策略模型,為后期大規模參與做準備。

        選擇品種的標準很簡單,就是品種的交易成本、市場深度、市場活躍度、流動性、波動性需要符合特定頻率下量化交易策略的基本需要。

        現在跨品種套利會做的相對多一點。

        基本面研究在一定程度上可以量化或者程序化,目前常見的方式是把上市企業格式化的定期報告進行數據庫化、或者格式化的分析師報告進行數據庫化,在此基礎上進行多因子綜合分析。

        (技術分析就是)尋找不同技術指標對于特定變量(比如價格)變動概率的指示性。

        分散化投資是量化投資者天然的行為準則。

        期貨品種少,但可以做多做空,因此大部分策略都圍繞著趨勢的判斷進行;股票的大部分策略都圍繞著選擇好的標的進行。

        首先是要搭建量化因子庫,再用各種線性的模型來構建選股模型,最后通過輸入最新的因子數據,就可以自動選出未來一段時間有超額收益潛力的投資組合。

        長周期選股模型天然就是基于價值因子或者叫個股質地的模型,而短周期選股模型又因其反應迅速,可以快速捕捉市場熱點的轉移。

        我們并不認為去年這樣的一九分化就是真正的價值投資。價值投資是挖掘市場中真正質地良好的個股。

        不管是藍籌板塊還是中小創,應該給真正優秀的企業一個合理的估值。

        股市最大的基本面當然應該是經濟的內生增長動力。

        市場波動率的趨勢性和延續性好于資產價格。通俗的講,就是小波動往往接著小波動,大波動往往接著大波動。

        市場的羊群效應在放大,交易模式的擁擠度大大提升,一旦趨勢逆轉,很容易出現踩踏,也就是放大市場波動。

        我們不反對中國股市在一個很長的周期下會成為“慢牛”這種觀點。

        我們量化策略體系最大的兩個特點:一是全面性,而是創新性。

        雙隆投資成立以來每年20個以上的策略研發速度,這種創新能力和應變能力也是我們應對未來調整的法寶。

        (要成為市場的“常青樹”需要)堅持自己的投資理念、營造愉悅而進步的企業氛圍、重視風險控制是幾大重要因素。



        七禾網1、馬總您好,感謝您和七禾網進行深入對話。據上次與雙隆對話已過去三年之久,近三年來,您認為金融市場(股票、期貨、期權)最大的變化是什么?


        馬俊:這三年股票、期貨、期權都發生了很大的變化。股票市場這邊,我們知道去年開始的“一九分化”、價值回歸,其實也說明市場參與結構和市場波動規律的變化;期貨市場最大的變化是股指期貨市場的萎縮和近期交易限制的數次放寬,商品期貨市場成交量也明顯放大,很多新品種像原油、蘋果紛紛上市;期權的變化體現在股票期權成交量不斷放大、流動性變好,商品期貨期權也紛紛上市。



        七禾網2、相較于三年前,雙隆是否有對應當前市場的變化,做出一些相應的改變?


        馬俊:我們也一直跟隨市場變化而變化。例如我們原先是以管理期貨策略為絕對主力,現在則是基于我們深厚的策略儲備,在市場中性策略、股票量化策略、管理期貨策略和量化期權策略上多點開花,滿足不同投資者和投資機構的需要。



        七禾網3、雙隆在2017年獲得七禾網最佳量化基金獎,對沖基金?介甫獎“最受市場認可管理期貨策略獎”等15個獎項,可謂收獲頗豐。但其實2017年,由于期貨市場行情整體呈寬幅震蕩,多數量化機構,尤其是主要運行CTA策略的機構,在期市上表現都不佳,那雙隆投資在過去一年中主要是運用了怎樣的策略?


        馬俊:我們在過去一年中主要是加強了短周期CTA策略和多因子對沖CTA策略的資源投入,以彌補中長周期策略去年遭遇不利行情的缺點。實盤也取得了比較好的效果。



        七禾網4、據資料顯示,在期貨市場中,雙隆會依據市場的高中低波動來選擇不同周期的策略,如何來劃分判斷目前市場處于何種階段?如何運用不同周期的策略來進行互補?


        馬俊:這個我們很少進行人為的判斷,主要是策略內置的動態調倉機制來自動調整策略倉位和杠桿使用,從而影響不同策略的相對配比。



        七禾網5、據了解在雙隆的策略庫中還有一大策略為高頻CTA策略,而隨著不少商品的交易手續費提高,市場監管嚴格等多種因素出現,近來越來越多的投資者表示高頻策略實行難度大大增加,您如何看待?


        馬俊:手續費確實是影響高頻CTA策略表現的重要因素,但不是唯一因素。高頻策略的運行效果其實和手續費、盤口價差、市場深度、市場活躍度、波動性、流動性等等一系列因素相關。



        七禾網6、提到高頻策略,不禁讓我們想到3月26日我國的原油期貨在萬眾矚目中終于上市。有投資者表示新上市的原油期貨和曾經的股指期貨有一些相似,波動率大,交易手續費低,適合短線或者高頻交易。雙隆是否有在第一時間參與原油期貨?您如何看待原油期貨的前景?


        馬俊:我們第一時間進行了少量參與,不過由于量化投資是一種基于大量歷史回測的投資方式,我們需要更多的歷史數據積累來更好地訓練數據,為大規模參與原油期貨市場做好準備。



        七禾網7、去年期貨市場品種上市速度加快,成交較為火爆的蘋果期貨,上市僅4個月成交量已接近60萬。對于上市不久的品種有人認為短期走勢相對流暢機會較多,但有不少程序化交易者認為需要數據觀察。雙隆一般會如何處理新上市的品種?


        馬俊:前一個問題其實已經解釋了量化基金參與新品種的一般步驟,就是前期少量參與,把握一些高勝率的確定性機會,同時慢慢積累歷史數據訓練策略模型,為后期大規模參與做準備。



        七禾網8、最終雙隆會將符合什么條件的品種選入多品種組合的策略中?品種之間會有主觀側重嗎?


        馬俊:我們投資中不考慮主觀因素。我們選擇品種的標準很簡單,就是品種的交易成本、市場深度、市場活躍度、流動性、波動性需要符合特定頻率下量化交易策略的基本需要。



        七禾網9、雙隆在策略配置中也會有套利策略,套利也可以細分為很多種模式,雙隆主要是哪種套利模式?一般來說套利策略的風險較小,但收益也相對較低,是否意味著套利對沖策略在總體策略配置中主要就是擔任平滑資金曲線的作用?


        馬俊:套利對沖策略有很多模式,比如跨期套利、期現套利、同板塊跨品種套利(產業鏈套利)、純統計(跨品種)套利等等。我們現在跨品種套利會做的相對多一點。同時,應該指出的是,套利策略并不意味著風險小、收益低,這和不同套利的性質相關。



        七禾網10、您曾表示在金融市場中,由于各種投資標的的數值或概率分布會偏離中性,通過量化投資方法對這種分布偏離進行套利。請您舉例簡要說明。


        馬俊:以英國脫歐公投為例,舉個可能不是很恰當的例子。原來大家預期留歐派占優,至少不落下風。我們就假設正常情況這是中性概率,就是留歐/脫歐1:1。結果媒體事后發現,因為英國大部分地區下雨,留歐派多是商務人士或者老人,下雨天不愿意出門投票,脫歐派多是青少年或底層,下雨天對投票率影響很小,結果脫歐派因為投票率高獲勝了。


        回到量化投資,其原理就是在公投前,發現下雨同不同人群投票率的相關性,或者說下雨這個因素對于投票中性概率的影響,當投票當天發現下雨時,押注脫歐派勝利而獲利。



        七禾網11、據了解雙隆的量化投資方法也包括對于基本面的多因子綜合分析,通常會對哪些因子進行分析?目前基本面研究能夠量化或者程序化嗎?


        馬俊:基本面研究在一定程度上可以量化或者程序化,這也是很多量化投資基金在做的事情。目前常見的方式是把上市企業格式化的定期報告進行數據庫化、或者格式化的分析師報告進行數據庫化,在此基礎上進行多因子綜合分析。



        七禾網12、有人表示交易就是尋找一種規律,放到基本面中就是研究經濟、行業、產業等等周期規律。那么您認為從技術面的角度來看,主要是通過哪些指標來尋找盤面的規律?


        馬俊:其實就是尋找不同技術指標對于特定變量(比如價格)變動概率的指示性。打個比方,某個指標紅柱時,未來盤面1小時的行情55%概率下跌、45%概率上漲。量化投資要找的就是這種指標。



        七禾網13、您認為期貨市場也是一個可以讓不同周期級別的參與者通過不同邏輯和方式獲利的市場。那雙隆是屬于在期貨市場中同時運用不同邏輯和方式獲利,也有投資者是專注于一種方式的研究,您如何看待這兩種不同的選擇?


        馬俊:分散化投資是量化投資者天然的行為準則,因此雙隆不僅在投資組合上分散、在策略模型上分散,同時還進行不同市場的分散化投資。當然,也有其他投資者專精于一種獲利模式,通過大量研究分析將一種獲利模式做到極致。我覺得這是兩種不同的投資哲學,并沒有高下之分。



        七禾網14、除了期貨市場,雙隆投資也同樣參與到了A股市場。您認為做期貨和做股票的核心差別是什么?


        馬俊:期貨品種少,但可以做多做空,因此大部分策略都圍繞著趨勢的判斷進行。這里要注意,即使是期貨套利策略,也關注的是價格對的趨勢。股票品種繁多,但目前限制做空,因此股票的大部分策略都圍繞著選擇好的標的進行,很少有投資機構是以調倉,特別是中短周期的趨勢判斷進行。



        七禾網15、與期貨市場50個左右的交易品種不同,股票市場有著2000多個個股,在巨大的股票池中選股是一件不容易的事情,請問雙隆投資的量化系統是如何選股的?


        馬俊:首先是要搭建量化因子庫,我們的基本面因子有近兩百個、輿情因子有四五十個,量價因子更是種類繁多。有了因子庫之后,就是用各種線性的模型,也就是傳統的多因子模型,或者非線性模型,現在常被稱為機器學習或者人工智能,來構建選股模型。模型構建完成后,通過輸入最新的因子數據,就可以自動選出未來一段時間有超額收益潛力的投資組合。



        七禾網16、2017年受益于A股市場兌現“價值投資”的因素,部分股票型私募機構表現較好,進而受到投資者追捧,規模得以迅速增加。雙隆是否也有自己獨特的“價投”策略?


        馬俊:應該說,量化投資的長周期選股模型天然就是基于價值因子或者叫個股質地的模型,而短周期選股模型又因其反應迅速,可以快速捕捉市場熱點的轉移,跟隨市場投資風格的切換。因此,不是說量化投資就是和“價值投資”對立的。



        七禾網17、但是進入2018年,獨角獸概念橫空出世,中概股回A的聲音此起彼伏,創業板走勢也明顯強于主板。這些跡象似乎都在表明一個結論,今年白馬股沒戲了,而中小創的價值洼地將被挖掘。您如何看待這個觀點?


        馬俊:我們認為今年的市場不會是去年那樣簡單的風格切換。說實話,我們并不認為去年這樣的一九分化就是真正的價值投資。價值投資是挖掘市場中真正質地良好的個股,我們認為隨著股票市場改革的推進,這條主線應該越來越清晰,不管是藍籌板塊還是中小創,應該給真正優秀的企業一個合理的估值。



        七禾網18、就您看來,現在中國股市最大的基本面是什么?股市上漲最大的動力是什么?


        馬俊:股市最大的基本面當然應該是經濟的內生增長動力。我們把股票市場一個超長周期的收益算出來,會發現差不多就是中國經濟成長的速度。



        七禾網19、今年2月A股市場出現了一波“小股災”,3月23日又由于貿易戰的突發出現了跳空缺口,隨后繼續震蕩下行。對于類似短期突然快速下跌的情形,您認為在今年還會頻繁發生嗎?為什么?


        馬俊:很有可能。因為兩點原因:首先,從實證和經驗角度,市場波動率的趨勢性和延續性好于資產價格。通俗的講,就是小波動往往接著小波動,大波動往往接著大波動。一季度全球市場的高波動狀態應該說為全年的高波動奠定了基礎。第二,市場的羊群效應在放大,我們看到過去近10年的美國股市把美國的機構投資者訓練成了LONG-ONLY投資者,這從ETF標的在美國對沖基金中的占比越來越高就可以發現。而過去兩年國內股市的特殊狀態,也把國內機構投資者訓練成了LONG- ONLY模式,因為過去兩年幾乎所有的擇時指標都因為股市低波動而失效了。這種情況就是交易模式的擁擠度大大提升,一旦趨勢逆轉,很容易出現踩踏,也就是放大市場波動。



        七禾網20、在貿易戰出現后,茅臺大佬但斌發聲并清倉惹爭議。有人表示即使在追求必然的道路上也會遭遇黑天鵝事件。拿近期的貿易戰和美國轟炸敘利亞事件來說,雙隆是如何應對黑天鵝事件的?


        馬俊:量化投資一般極少做主觀干預,因為量化投資的止損是最為嚴格、也是最遵守交易紀律的。黑天鵝事件出現,如果觸發策略內置的止損條件,那么會自動進行風險管控,反之則不會。



        七禾網21、根據MSCI官方公布的時間表,A股將在2018年6月1日以2.5%的比例首次納入MSCI新興市場指數。您認為此次事件對于A股來說,會產生哪些影響?


        馬俊:這會進一步增加A股市場長期投資者的比例,也會進一步改變機構投資者和個人投資者的力量對比。此外,MSCI資金的進入,會帶來同國內投資機構不同的投資理念。



        七禾網22、即將納入MSCI的230余只股票,以A股藍籌龍頭股為主,涵蓋銀行、非銀金融、食品飲料、房地產等行業。雙隆在這些行業中是否有所布局?您認為可以如何把握該事件中的投資機會?


        馬俊:其實MSCI的成分標的同滬深300指數和中證500指數的重合度很高,而這也是雙隆的主要投資標的,因此不必做特別的布局。但是,許多投資者對于MSCI指數和它代表的投資理念很感興趣,雙隆也圍繞這一點作一些策略和產品的設計。



        七禾網23、也有人認為未來五年甚至十年,中國股市都是一個慢牛的格局。您是否認同?為什么?


        馬俊:這是同中國股市的市場結構變化趨勢相關的。從目前改革進程來看,我想所有人應該都不會反對機構投資者在國內市場的占比會越來越高,而與之對應的就是市場波動會逐步降低。剛才提到過,股市最大的基本面是經濟的內生增長動力。一旦股市波動性降低,其趨勢應當同經濟趨勢更好的貼合,因此,我們不反對中國股市在一個很長的周期下會成為“慢牛”這種觀點。



        七禾網24、雙隆專注于量化投資,目前國內量化機構的同質化競爭激烈,一個好的量化策略很容易因為被廣泛應用而過快失效,您覺得雙隆應該如何保證自己的優勢能夠在同質化的競爭中脫穎而出?


        馬俊:雙隆投資現在已經成立了11年有余,我們量化策略體系最大的兩個特點:一是全面性,而是創新性。我們目前的體系覆蓋了量化投資除債券之外的所有標的和所有獲利模式,形成了龐大的策略庫,使得我們可以在市場發生變化時,有更多的選擇進行應對。此外,我們的研究團隊都是研究生以上學歷,來自國內外各大名校的理工科專業,確保雙隆投資成立以來每年20個以上的策略研發速度,這種創新能力和應變能力也是我們應對未來調整的法寶。我們在前年開始研究模式改革,從PM制過渡為團隊化研究,這同國外知名的量化團隊的研究模式是一致的,我們期待在這種模式下,進一步推動雙隆策略體系向更廣和更精方向發展。



        七禾網25、隨著我國金融市場的逐漸成熟發展,機構投資者也越來越多,但是在這個市場中機構壽命普遍也不長。而雙隆成立已經逾10年了,遠遠超過市場的平均壽命,您認為要成為市場“常青樹”的秘訣是什么?


        馬俊:我覺得堅持自己的投資理念、營造愉悅而進步的企業氛圍、重視風險控制是幾大重要因素。因此,雙隆從成立以來,就按照一流的量化對沖基金來要求自己。可以用八個字來理解這一點,就是“不忘初心、砥礪前行”。



        七禾網26、雙隆投資將來會如何發展?您希望將來在投資者心中,雙隆能呈現怎樣的一個形象?


        馬俊:雙隆會繼續堅持量化投資的道路,繼續堅持做國內量化投資領域的探索者。同時,我們也希望能夠成為投資者信賴的好企業。


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        2018-5-11


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